美國新選總統特朗普近期關於貿易的表態，及對負責貿易相關的官員的潛在任命，使得中美貿易戰的可能性在上升。
特朗普在競選過程及獲勝后對於貿易上的表態，尤其是針對中國的貿易政策較為「苛刻」。近期主要表態包括可能重新協商《北美自由貿易協定》（NAFTA）、可能退出TPP協定、嚴查貿易協定、可能標定中國為匯率操縱國、敦促中國遵守WTO協定、對中國進口關稅提升至45%（絕大多數國家提升至20%，墨西哥35%）、鼓勵跨國公司將工作機會留在美國，等等。目前美國是中國僅次於歐盟的第二大貿易夥伴，而中國目前是美國的第一大貿易夥伴，2015年美國從中國進口約4800億美元，向中國出口約1160億美元。
中美貿易結構較為互補，而非直接競爭
從行業結構來看，中美貿易有一定互補性。中國對美國的出口產品主要是機械設備儀器（根據分類可能主要是家電、電子等類別，占出口總量47%）以及紡織品（11%）、金屬（8%）、鞋帽傘（5%）等。美國對中國出口的產品則主要集中在機械設備儀器（31%，主要是資本品）、運輸設備（21%）、植物產品（11%）、化工產品（8%）等。概括來說，中國對美國出口偏消費品，而美國對中國出口偏資本品和科技產品。中美之間較難在不損傷本國利益的情況下通過貿易戰來遏制對方。
關稅方面，紡織服裝、家電、部分個人耐用品、傢具裝飾等行業中國出口在美國私人消費中佔比較高，關稅如若提升將帶來較大影響。目前美國對這些行業的關稅不是很高，如中國服裝常見產品類關稅一般在10%-20%左右，這些產品的關稅若提升至45%將對出口帶來較大影響。
影響量級方面，美國私人消費2015年為12萬億美元，和中國出口的相關性較高的汽車及配件、休閑用品及交通、傢具及家用設備、衣裝等部分總佔比在12%左右，中國出口在這部分商品中的佔比在5%左右，加上服務類的出口，總消費部分中國的出口額在2151億美元左右，其中部分消費類別，來自中國的進口佔美國本地的消費接近1/3。
上世紀80年代末的美日貿易摩擦
20世紀80年代末期美國和日本之間貿易摩擦的加劇具有一定的歷史參考價值。從美日貿易戰的歷史來看，需要關注對美國可能的綜合對華貿易限制，中國是否有足夠的應對策略；另外中美潛在貿易戰對中國偏消費、輕工及科技硬體領域可能造成的衝擊也需要關注。
對中美上市公司影響
從上市公司層面看，來自美國的收入佔A股/H股非金融行業收入的比例分別為5.2%/5.9%，而美國標普500公司來自海外的收入佔比約30%，其中來自中國的佔比為5%。從行業層面看，來自美國收入佔中國上市公司收入比較高的行業包括科技硬體（技術硬體、半導體等）、可選消費（耐用消費品及服裝、個人用品等）、醫療用品（設備與耗材）等（圖37、38），來自中國的收入占標普500成份股收入比例比較高的行業包括科技（硬體及軟體）、消費品零售、能源及原材料、資本品等（圖39）。細分行業來看， A股上市公司中美國收入佔比最高的前三個子行業分別是電子製造服務（25%）、電腦存儲與外圍設備（21%）、電腦硬體行業（21%）；港股中資股中美國收入佔比最高的前三個子行業分別為休閑用品（39%，主要是玩具）、機動車零配件與設備（24%）、半導體（23%）。具體個股請參見中金公司正式發布的報告。
以下是報告正文：
美國候任總統對華貿易表態偏嚴厲，中美貿易戰可能性上升
美國新選總統特朗普近期關於貿易的表態，及對負責貿易相關的官員的潛在任命，使得中美貿易戰的可能性在上升。
特朗普在競選過程及獲勝后對於貿易上的表態，尤其是針對中國的貿易政策較為苛刻（圖表1）。特朗普針對貿易上的表態包括：
1）可能重新協商《北美自由貿易協定》（NAFTA）；
2）可能退出環太平洋合作組織TPP：16年11月21日特朗普闡述百天政策時，表態將下令美國退出TPP協定；
3）嚴查貿易協定：如果確認涉及違反協定，那麼或者雙方重新協商，或者協議作廢，等等。
尤其與中國相關的貿易表態較為苛刻，包括：
4）可能標定中國為匯率操縱國；
5）全面審查與中國相關的貿易活動，調查中國傾銷，敦促中國遵守WTO協定；
6）可能將進口關稅提升至20%，特別對中國和墨西哥分別徵收45%和35%的關稅，等等。
目前特朗普組閣成員中的財政部部長Steven Mnuchin、商務部部長Wilbur Ross、貿易代表Robert Lighthizer等在對貿易尤其是中美之間的貿易方面均做出過相對鷹派的表態（圖表9），這些潛在任命使得中美貿易戰的可能性在上升。
美國針對中國加強貿易保護的背景之一，是增加就業。
特朗普在其政權移交網站上，針對貿易方面直稱「我們不反對自由貿易，但希望公平貿易」。在其競選過程中，也多次認為，目前的貿易結構傷害了美國的工人就業，這成為其實施貿易保護的主要理由。另一背景是長期的貿易逆差。如圖表4、5所示，中國長期維持貿易順差，對於經濟也持續表現正貢獻。而美國恰恰相反，長期處於貿易逆差之中。
中國目前是美國的第一大貿易夥伴，特朗普的表態可能對未來中美貿易蒙上陰影。
中美之間，較難在不損傷本國利益的情況下，通過貿易戰來遏制對方。從中國目前的進出口結構來看，2016年1-10月中國對美國出口超過4000億美元，從美國進口接近1500億美元。進出口佔比14%，是僅次於歐盟（15%）的中國第二大貿易夥伴，日本佔比為8%，位列第三。從美國的進出口結構來看，中國已經超越加拿大，成為美國第一大貿易夥伴。具體金額對比上，2015年美國從中國進口4800億美元；歐盟從中國進口3800億美元；日本為1600億美元。
中美貿易結構較為互補，而非直接競爭
特朗普上台後，帶來的貿易保護抬升風險不容忽視。
1）從貿易爭端來看，美國歷史上曾多次在WTO提起針對中國的訴訟，近年不僅僅在勞動密集型領域，在食品、機電、化工產品、汽車零部件、微電子產品等資本密集型產品的爭端也在上升，較為典型的如輪胎特保案等。從特朗普的一些表態來看其對這些貿易爭端問題態度可能相對強硬。
2）從關稅保護來看，特朗普宣稱要將進口貨物關稅提升至20%，且對中國產品徵收45%的關稅。如若施行將顯著降低中國出口產品的競爭力；
3）從產品結構來看，考慮目前中美勞工成本的差距仍大，紡織品、個人耐用品、傢具裝飾等勞動密集型產業受美國本土產品的替代威脅相對較小，但不排除來自其他國家產品的替代威脅，如越南等；資本密集型產品，如汽車零部件、微電子產品、小家電等受美國本土產品的替代威脅相對較大。
從中美兩國的貿易結構來看（圖10/11），中美貿易有一定互補性。
中國對美國的出口產品主要是機械設備儀器（根據分類可能主要是家電、電子等類別，占出口總量47%）以及紡織品（11%）、金屬（8%）、鞋帽傘（5%）等。
美國對中國出口的產品則主要集中在機械設備儀器（31%，主要是資本品）、運輸設備（21%）、植物產品（11%）、化工產品（8%）等。在美國進口規模較大產品中，對中國依賴相對較高的產品包括玩具、皮革、鞋、傢具、陶瓷等。
概括來說，中國對美國出口偏消費品，而美國對中國出口偏資本品和科技產品。中美之間較難在不損傷本國利益的情況下通過貿易戰來遏制對方。
紡織服裝、家電、部分個人耐用品、傢具裝飾等行業中國出口在美國私人消費中佔比較高，關稅如若提升將帶來較大影響。
如圖表17所示，紡織服裝、家電、部分個人耐用品、傢具裝飾等行業是美國消費中中國出口佔比較高的幾個行業，目前美國對這些行業的關稅不是很高（圖表18），例如中國服裝常見產品類關稅一般在10%-20%左右（棉製類：16%）、LED產品類關稅（LED燈：3.9%）、傢具類產品關稅（傢具：1%，但若涉及到反傾銷關稅為227%，如卧床）。由此可見如若這些產品的關稅提升至45%將對中國出口帶來較大影響。
量級方面，我們簡單測算一下如若貿易保護提升，對這些產業中國出口的具體影響規模有多大。與中國經濟結構明顯不同，美國私人消費佔GDP的比重最大，以2015年為例，18萬億美元的名義GDP中私人消費高達12萬億，佔比接近70%。美國私人消費中的汽車及配件、休閑用品及交通、傢具及家用設備、衣裝等部分和中國出口的相關性較高，但這部分佔美國私人消費比重並不高，總佔比只有12%左右。再細分來看，從中國進口並佔美國消費細項比例最高的子行業包括紡織品及鞋具（33%）、家電（28%）、個人耐用品（26%）、傢具裝飾（17%）等。中國出口在這部分商品中的佔比在5%左右，也就是2000億美元，加上服務類的151億美元，總消費部分中國的出口額在2151億美元左右。
美國貿易保護對中國上市公司影響
根據Factset的統計，2015年來自美國的收入佔A股/H股非金融行業收入的比例分別為5.2%/5.9%，而美國標普500公司來自海外的收入佔比約30%，其中來自中國的佔比為5%。
從上市公司角度，哪些行業可能受到美國貿易保護政策的影響？我們在圖表37-38中分別整理了A股、港股中資股中國內上市公司在美國收入分行業情況，A股市場上半導體、硬體設備、家庭與個人用品行業美國收入佔比較高；資本貨物、能源、原材料等收入絕對值較大；港股中同樣是半導體、硬體設備等行業美國收入佔比較高；能源、資本貨物、硬體與設備等收入絕對值較大。細分行業來看（GICS四級），A股上市公司中美國收入佔比最高（樣本只統計有美國收入的公司）的前三個子行業均為科技相關行業，分別是電子製造服務、電腦存儲與外圍設備、電腦硬體行業，佔比均超過20%（25%、21%、21%）；醫療保健用品、個人用品、輪胎與橡膠等行業的收入佔比也居於前列（圖表40）。港股中資股中美國收入佔比最高（樣本只統計有美國收入的公司）的前三個子行業分別為休閑用品（39%，主要是玩具）、機動車零配件與設備（24%）、半導體（23%）。這些行業的上市公司可能受到美國貿易保護的影響。
另外，考慮如若美國對中國施行較嚴厲的貿易制裁，中國對美國的貿易政策也可能趨於苛刻，有引發中美貿易戰的風險。基於這種情況，我們也同樣統計了美國上市公司（主要是標普500成分股）中中國地區收入佔比較高的企業。如圖39所示，半導體、硬體設備等行業中國收入佔比較高；硬體設備、資本貨物、食品與主要用品零售、能源等行業收入絕對值較大。細分行業來看，美國標普500成分股中中國收入佔比最高（樣本只統計有中國收入的公司）的前三個子行業分別是半導體（33%）、電子元件（23%）和餐飲（22%）。（圖表43）
具體上市公司來看，2015年A股上市公司中美國收入佔比較大的前5家公司分別為金河生物（65%）、思創醫惠（49%）、通源石油（49%）、寶光股份（46%）、瑞貝卡（42%），具體個股請參見中金公司正式發布的報告；2015年港股上市公司中美國收入佔比較大的前5家公司分別為中國寶豐國際（98%）、中國華星（84%）、百德國際（78%）、寶峰時尚（75%）、瀛晟科學（60%），具體個股請參見中金公司正式發布的報告。我們同樣梳理了美國標普500成分股中來自中國收入佔比較大的個股列表（具體個股請參見中金公司正式發布的報告）。
來源：華爾街見聞 轉載請註明作者、出處並保持完整。