過去近十年來，美國生產率增長持續低迷，接近停滯，但近來有跡象表明，這一狀況正在發生改變。
摩根士丹利在近日一份報告中指出，隨著人工成本上升和量化寬鬆抑制投資的影響消退，美國生產率增速迎來轉折點，預計生產率將步入可持續的正增長。
該機構預計，生產率增長將對資產價格將產生深遠影響，尤其對股票市場來說，是一個利好因素。
從3%下滑到0.6%的生產率增速
金融危機以後，尤其是過去六年，美國生產率增速大幅下滑，近乎停滯，讓不少投資者懷疑生產率能否「東山再起」。
勞動生產率對經濟發展至關重要，是決定一國經濟是否具有未來增長性的標誌性指標。更高的生產率意味著資源能夠被更好地利用來生產商品和服務。
上世紀50年代至70年代期間，受益於二戰期間創新技術的商業化，生產率增速強勁，平均年增長率約為2.8%；但在接下來約25年裡，前期創新的紅利逐漸被消化，生產率年平均增速下滑至約1.7%；直到90年代中期，互聯網技術的崛起刺激生產率快速增長，在1996年到2005年期間，年平均增速高達3%；但隨後幾年，情況直轉急下，生產率增速長達數年受阻，平均年增速僅為0.6%。
學界對於生產率增長停滯的討論從來沒有停止過，主流的觀點將其歸因為前期技術創新紅利耗盡、經濟活力下滑等。
摩根士丹利指出，生產率增長取決於三個因素——勞動力質量變化(Labor quality change)、資本深化(Capital deepening)和全要素生產率(TFP)。
大摩認為，最近一輪生產率增長放緩主要是由資本深化大幅放緩所導致的。
資本深化是指在經濟增長過程中，資本積累快于勞動力增加的速度，從而資本/勞動比率或人均資本量在提高。
大摩將認為資本深化放緩是因為，資本的價格增速相對於勞動力成本增速較快，在這樣的情況下，企業選擇增加勞動力的使用率，並減少使用資本密集型生產方法，這導致了資本/勞動比率下降。
例如，在2011年和2013年期間，資本價格的平均年增速為3.2%，而勞動力成本的增速僅為1.5%。
此外，美國長達數年的量化寬鬆政策也抑制了企業投資的積極性。
轉變正在發生
隨著資本價格下滑，而勞動力成本走高，企業開始更多地通過增加資本，而不是增加勞動力的方式來增長業務，這導致資本深化增長，從而促進生產率增長。
2015年，美國資本價格下滑了1%，而勞動力成本增加了3.6%。
美國勞工部最近數據顯示，經季節性因素調整後，美國第三季度非農勞動生產率摺合成年率上升3.0%，較2017年第二季度1.5%的升幅擴大。美國生產率已經連續六個季度上升，第三季度上升幅度也創下自2014年第三季度以來最高水平。
大摩認為，隨著勞動力市場趨緊，工資上漲壓力增加，企業減少勞動力投資，轉而增加資本投入的趨勢將持續。
該投行預計，2017年生產率增速為1.3%，並認為生產率增速將在中期內保持高於1%的水平。
對資本市場意味著什麼？
研究發現，上述資本深化的趨勢在服務業中最為顯著，包括了航空貨運和物流、互聯網和零售、服裝與奢侈品以及醫療服務等行業。
大摩認為，生產率恢復增長動能對股市是一大利好。首先生產率提高意味著強勁的經濟增長，這對長期資產價格軌跡有重大影響
此外，投資增長將增加企業收入，更重要的是，投資者對企業的信心將得到提振，這會有助於股票風險溢價的正常化。較低的風險溢價將鼓勵更多投資，從而形成投資和生產率的良性循環。
來源：華爾街見聞