2026年上半年財政收支，表面看是一份「企穩」的答卷，細看則是中國財政結構性矛盾全面暴露的半年。總賬很能說明問題：一般公共預算收入12.1萬億，增長4.7%，支出14.33萬億，增長1.5%。收支缺口2.22萬億。但這隻是「小口徑」。如果加上政府性基金這本大賬，問題就很大。
政府性基金收入1.52萬億，同比暴跌21.6%，其中地方賣地收入9778億，同比暴跌31.5%。支出3.87萬億，同比跌16.4%。兩本賬合併，全國財政真實可用財力是負增長，而剛性支出一分都少不了。這才是上半年真正的財政畫像：中央強，地方弱；股市強，實業弱；吃飯錢緊，花錢更緊。
一、收入端的三個假象
1. 個稅暴增13.1%，是經濟好嗎？恰恰相反。
在個人所得稅里，工資薪金所得是主體。上半年居民可支配收入增速遠低於這個數，個稅卻兩位數增長，背後有三個原因：一是2023年後個稅稽查、規範勞務報酬和經營所得的力度明顯加強，補稅入庫集中體現。二是高收入群體年終獎計稅方式優惠在2025年底到期，遞延效應。三是資本市場回暖，股息紅利、股權轉讓等財產性個稅大增。這不是勞動性收入普遍改善的信號，而是存量清繳 + 資本利得推高的，民生感受正好是反的。
2. 證券印花稅暴漲97.3%，財政被股市「綁架」
印花稅總額增長40.9%，其中證券交易印花稅1549億，接近翻倍。這貢獻了稅收增長的近四分之一。
上半年A股日均成交額重回萬億以上，財政立刻吃飽。但這種收入極不穩定，靠交易量吃飯，牛市時盆滿缽滿，熊市時立刻塌方。把它計入經常性稅收，是非常危險的。
更諷刺的是，進口環節增值稅增長11.8%，關稅增長5.1%，但國內消費稅卻下降3.4%，說明內需消費的疲軟和外需搶進口的火熱形成了鮮明對比。
3. 土地財政，名義上還在，實際上已崩
契稅-14.7%，土地增值稅-15.3%，地方國有土地出讓收入-31.5%。這三項是房地產鏈條最直接的錢袋子，全部兩位數下跌。
2021年土地出讓收入峰值是8.7萬億，現在半年不到1萬億，全年即使反彈也很難超過2.5萬億。地方政府性基金本級收入同比-25.6%，但支出只敢壓到-8.8%，因為裏面有大量的城投債務和土地前期拆遷成本要還。收的是市場的錢，支的是剛性的債。 這就是為什麼中央政府性基金收入還能+10.3%，地方卻在失血。
非稅收入增長2.3%，看似溫和，但在土地不行、稅收靠股市的情況下，很多地方的非稅是靠罰沒、盤活資產一次性撐起來的，不可持續。
二、支出端的三個危險信號
1. 中央與地方分化，事權財力倒掛加劇
中央收入增長7.5%，支出增長6.5%，收支匹配。
地方收入增長2.7%，支出只增長0.6%。地方一般公共預算支出12.2萬億，佔全國的85%，卻只用0.6%的增速去應對。
結果是什麼？承擔基礎民生事務及建設，還有維穩的地方政府剛性支出無法減少，但是地方財政收入越來越少。
2. 保民生，但不促發展
看增速最高的幾項：社會保障和就業 +7.6%，衛生健康 +10.8%，債務付息 +4.5%。
看負增長的幾項：文化旅遊體育與傳媒 -6.4%，節能環保 -10.3%，城鄉社區 -2%，農林水 -8.6%，交通運輸 -2.6%。
這是一個典型的 「吃飯財政」+「還債財政」 結構。社保、醫保、養老金、利息是剛性到不能動的，只能砍發展性、投資性支出。科學技術支出只增長1.3%，在中美科技競爭的背景下，這個增速幾乎等於負增長。基建三大項農林水、城鄉社區、交通全部負增長，說明地方投資意願和能力雙雙熄火。
上半年全國一般公共預算支出只增長1.5%，遠低於收入4.7%的增速，這是近十年罕見的。不是不想花，是不敢花、沒錢花。財政政策名義上積極，實際上是緊縮的。
3. 債務付息逼近7000億，隱性緊縮才剛剛開始
上半年僅一般公共預算付息就6991億，同比+4.5%。如果加上政府性基金里地方專項債的付息，半年付息規模輕鬆過萬億。
這意味著每收100塊錢，有接近6塊錢直接拿去還利息，不形成任何公共服務和投資。地方越是靠借新還舊，付息佔比越高，可用財力越少。
三、結論：財政正在從「發展型財政」滑向「生存型財政」
這份半年報，撕掉了三層遮羞布：第一，稅收結構在惡化。靠個稅清繳和股民交易支撐的增長，無法掩蓋消費稅負增長和土地稅兩位數下跌的現實，內需和樓市兩個字形容：夠嗆。
第二，中央和地方關係到了不得不改的臨界點。中央拿走了增量的大頭，地方扛著85%的支出和幾乎全部的土地、債務風險，只給0.6%的支出增速，基層保運轉的壓力會傳導到公共服務縮水上。
2026年上半年財政收支，表面看是一份「企穩」的答卷，細看則是中國財政結構性矛盾全面暴露的半年。總賬很能說明問題：一般公共預算收入12.1萬億，增長4.7%，支出14.33萬億，增長1.5%。收支缺口2.22萬億。但這隻是「小口徑」。如果加上政府性基金這本大賬，問題就很大。… pic.twitter.com/SGmWHhfcW7— Finding🇨🇦🇺🇸 (@Fingding8964) July 23, 2026
第三，積極財政政策有名無實。支出1.5%的增速，實質是財政在主動收縮。當財政自己都在過緊日子，貨幣政策再寬鬆，也難以轉化為實體的信用擴張。
下半年最大的懸念不是收入能不能完成預算，而是當賣地收入全年越來越少，固定資產投資明顯降低，工廠開工率越來越低的情況，這個窟窿，不僅靠股市、多罰點款，還是最終要靠中央加槓桿、增發國債來補，這個數量是天量級的，最終其實還是要分攤到每個人的頭上。
來源：Finding