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7月央行数据不对劲见证历史

2026 年 8 月 21 日下午 2:49

7月份以后中国金融史又要记上一笔了，怎么回事呢？简单来说就是表面看起来没有一切照常，但是里面的心已经快烂透了。我认为曾经在历史上很难见到的情况，未来可能会变成常态。而过去那些我们习以为常的事物，未来一段时间可能很难再看到了。

2026年7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%，与6月份持平。这次同比增速终于不再继续下降了。但是2025年7月社会融资规模增速为9%，今年同比少增1.6%个百分点。实际上是大幅下滑的。这就是我说看起来正常，实则异常的情况。

再来看人民币贷款，7月对实体经济发放的人民币贷款余额278.57万亿元，同比增长5.2%；看起来一切OK对吧？咱们回顾一下6月份，当时对实体经济发放的人民币贷款余额279.16万亿元，同比增长5.3%；估计有的朋友可能会认为，不就是同比增速下降了0.1个百分点吗？不，关键问题其实不在这。而在人民币贷款余额。7月份的贷款是少于6月份的，大家要注意啊这个可是累计值。换句话说只要经济整体是扩张的，人民币贷款的余额就会增加，且先不论增加多少，但肯定是增长的。要知道过去20多年的时间，人民币贷款余额为负只有两次，现在我们看到的是第三次。不用想也知道中国经济正在发生前所未有剧烈变化。

退一步来说、就是不考虑贷款余额，仅看增速这种变化也很明显。2025年7月对实体经济发放的人民币贷款余额264.79万亿，同比增长6.8%，今年7月是5.2%，同比少增了1.6个百分点。然后是委托贷款余额11.24万亿元，同比增长0.7%；信托贷款余额4.6万亿元，同比增长3.2%。

大家能够看到信托贷款自从年初以后增速就在一路下滑，要知道曾经它可是实体经济融资不可或缺的一环，特别是红极一时的矿山信托（煤老板）和地产信托，尤其是房地产的信托产品，在地产火热的时候市场上有的是。也是地方上城投公司最喜欢的通道之一。不过现如今信托融资好景不再，融资余额也是不断下降，说明它和现在国内经济的节奏不匹配，已经不再是融资增长的主力。那么主力是谁呢？债务。7月份企业债券余额36.47万亿元，同比增长9.2%；政府债券余额102.68万亿元，同比增长14.1%；都是社融当中增长最快的分项。

尤其是政府债券，在上个月103.16万亿元的基础上再增加1.32万亿元，注意单位是万亿。除了政府债和企业债以外，增速最快的就是非金融企业境内股票余额录得12.43万亿元，同比增长4.7%。也就是企业上市融资。不过估计说到这眼尖的朋友就发现了，7月除了债务以外增速最快的不是股票，而是贷款核销，增速高达15.2%。

这个数据比较特别，今天不展开说，以后有空会单独分析。我在这先告诉您贷款核销是什么意思，用大白话说就是银行把还不上的那些贷款，那些坏账给销了。基本确认这些贷款收不回来了，这就是贷款核销。现在它的增速特别快，而且今年以来一直是不断增长的。是好是坏相信大家心里都有杆秤。

下面咱们就来看看具体情况。根据央行的社融融资规模增量表来看，

7月单月社融增量为14017亿元，其中人民币贷款减少了5896亿元。同期的政府债券新增13176亿元、企业债新增4536亿元。大家可以简单算算，7月社融一共增长了14017亿元，光是政府债一项就有13176亿元。完全可以这么总结，7月份的社融——人民币贷款直接趴窝，政府债+企业债挑大梁。说白了，要是不发债的话，7月份其实根本就没有什么社融新增。从结构上来看也是如此。央行的数据显示，7月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.1%，同比降低1.3个百分点，继续下滑；政府债券余额占比22.2%，同比提高1.3个百分点，继续上升。对此近期有专家指出，随着债券融资占比提高，这样”信贷软、社融稳”的局面会成为未来趋势。看看专家这番话，我只能说不愧是砖家呀，”信贷软、社融稳”这种话都能说的出来。要知道社融光稳是没有用的，重点在于社融的质量和结构。原因很简单，如果社融的主体是人民币贷款，说明企业可能在主动借钱；那要是像7月这样以政府发债为主，人民币贷款直接下滑呢？结论也很简单，就是政府在救市嘛。除了政府以外的市场主体都没有积极性。

说完了社融再来看看货币供应量，7月末广义货币（M2）余额355.51万亿元，同比增长7.7%，增速比6月下降了0.3个百分点。

狭义货币（M1）余额115.46万亿元，同比增长4%，保持不变。流通中货币（M0）余额14.82万亿元，同比增长11.6%，继续微弱增长。这个月的M2变动太值得一说了，关注中国金融市场的朋友肯定知道，我国的货币供应量早就超过了美国和欧盟的总和，即便中国的经济体量还比不上美国。也就是说中国是一个非常依赖货币投放的国家。这就导致中国的M2余额是常年增长的，广义货币下降的情况非常罕见。但是在7月份这种情况就真的发生了。6月末广义货币M2余额356.71万亿元，7月末M2余额355.51万亿元，M2余额减少了1.2万亿元。也就是说全社会的钱变少了。要知道往年即使M2增速下滑，通常余额也是持续增长的。但这个月却出现了下降。这是为什么呢？其实答案就藏在前面的社融结构当中。

要说清楚这个问题，得先搞明白社融和M2的区别。社融指的是实体经济从金融体系当中获得的资金；而M2是全社会的货币资产，用老百姓的话说就是整个社会有多少钱。这就导致社融增长的情况下，M2可能增加也可能不增加！具体要看社融的结构，如果是通过贷款增长带来的社融上升，那么M2肯定增长，贷款会派生存款产生新货币；但如果是通过发行债券带来的社融增量，那么M2是不会有任何增加的。原因很简单、所谓购买债券就是把存款变成了债券而已，就是存款的移动，不会产生新的货币派生，M2自然是不会增加的。

（示意图）

如果是政府债这种情况就会更加明显，因为财政性存款不计入M2。而7月份人民币贷款大幅下降，出现了信贷的负增长，同时财政性存款持续增加，住户存款流出。这些情况放在一起，M2自然就出现萎缩。简单来说，就是银行投放减少一部分，政府藏起来一部分，居民流失一部分。有意思的是，这个月M1-M2的剪刀差有所缩减，从上月的4%回落到这个月的3.7%，为此有有很多人拍手叫好，说什么暑期消费季刺激导致剪刀差缩窄，经济活力回升。这种说法实在是太可笑了。要知道7月M1增速为4%，这一点和6月没有任何区别。唯一的区别是M2的增速下滑0.3个百分点。说白了，剪刀差缩小的原因不是M1增加造成的，而是在于M2的萎缩。市场上的活钱并没有增加，怎么能说经济活力恢复呢？这就太扯了。

另外财政性存款增长和住户存款流出也是7月的最新变动，下面咱们就一起看看具体是什么情况。根据央行的数据，前七个月人民币存款增加17.79万亿元。其中，住户存款增加6.95万亿元，环比减少6300亿元；非金融企业存款增加1.57万亿元，环比减少1.63万亿元；财政性存款增加1.95万亿元，环比增加9785亿元；非银行业金融机构存款增加5.76万亿元，环比增加1.11万亿元。

这里面动静最大就属住户存款和非金融企业存款了。先看住户存款，大家都知道国人有储蓄的习惯，所以我国住户存款长期都是保持增长的，基本上不会下降。但是今年已经出现了3次下滑，这种情况放在历史上都是很罕见的。

之所有会发生这种情况，与今年是定期存款集中到期有关。这些存款到期后就发生了存款搬家的情况，由于当下储蓄率太低，很多人都选择其它方向，主要流向理财、基金、股市，不过银行肯定是不可能看着钱流走的。8月1日工商银行就宣布，正式上架两款5年期个人大额存单，起存金额为20万元，年化利率分别为‌1.55%‌和‌1.60%。根据媒体的报道，截止8月3日年化利率‌1.60%的产品已经售罄。其实自7月以来工农中建四大国有银行，都已经让5年期大额存单产品返场。四大行此时重新推出5年期大额存单，大概率就是想揽储的。把这些到期的存款留在银行里，在避免自家存款外流的同时，还有望吸收其他中小银行的存款。

所以咱们能够看到，住户部门定期存款是增加的，活期存款才是存款下滑的生力军。企业存款（非金融企业存款）也是这种情况，活期存款大幅下降。不过这次它和M1-M2剪刀差的情形差不多，并不是企业在扩张，贷款数据显示企业投入并没有增加，而是经营压力导致的存款流失。财政性存款的增长和刚才咱们在分析货币供应量时所述一致。

从年初以来财政性存款就持续增长，而财政存款并不计入M2，也是导致M2余额不断下滑的主要原因之一。非银行业金融机构存款继续保持增长，也说明存款搬家没有停止。说完了存款咱们再来看看贷款。

数据显示，今年前七个月人民币贷款增加10.38万亿元。这个数一出来，其实就已经给这个月的贷款情况定调了。为什么？今年前6月各人民币贷款增加10.72万亿元，而7月却只有10.38万亿元。也就是说7月份的贷款余额比6月少了3400亿元。

大家还记得今年4月份的时候，最炸裂的金融圈新闻是什么吗？就是新增人民币贷款为负，当时只是减少了100亿，就已经登上热搜创造历史了。因为改革开放这么多年，尤其是中国加入世贸以后，贷款一直都是增长的。贷款余额下滑属于头一遭，当时我记得很多人马上就出来洗地，说什么4月是贷款小月，季节性因素等等。那么现在7月份下降了3400亿元，这个事又该怎么说呢？我看国内有些媒体又把夏季是贷款淡季，贷款小月这种说法给拿出来了。我就想问问过去20多年，每年有没有7月份，每年是都只有11个月吗？不是吧。那为什么过去20多年每年的7月人民币贷款都是增长的呢？这个理由根本就不成立嘛。

要知道2026年前七个月人民币贷款累计增加10.38万亿元，这一数字与去年同期相比少增近20%。这种差距就不是季节性能解释的了。另外不知道您注意到没有，前面社融说的是人民币贷款减少5900亿，到了贷款数据这边怎么变成减少3400亿了？原因很简单，统计口径不一样。前者是金融机构贷款口径，是把非银金融机构的借贷也统计在内，而后者只统计实体经济从金融系统里面得到的资金。大家想想如果我们想了解经济的运行情况，当然是社融数据更加贴合实际情况。因为钱如果只能在金融机构里面空转，那结果可想而知。所以只说这个数据，也有让有关部门脸上好看的因素。退一万步，咱们就按金融机构这个统计口径，具体看看贷款是怎么减少的。分部门看，住户贷款减少8271亿元，其中，短期贷款减少9281亿元，多减3400亿元；中长期贷款增加1010亿元，少增1200亿元；简单来说，住户部门无论是短期还是中长期贷款都在下滑。企（事）业单位贷款增加11万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，少增0.25万亿元；中长期贷款增加5.32万亿元，少增0.23万亿元；票据融资增加1.19万亿元，多增0.38万亿元；总结起来就是企业短期和中长期贷款都在下降，但是票据融资大幅增长。

大家可以看一下，今年票据融资增加最多的就是7月，其实看看基数就会发现4月也不少。为什么票据融资这么火呢？刚才提到社融的时候我就强调，数据不能只看总量而要看结构。如果在贷款当中主要依靠票据融资这种超短期金融工具，而短期贷款和中长期贷款则表现低迷的话，说明是银行在”冲量”或企业套利行为，不代表真实融资需求。要知道银行是有贷款任务的，在短期和中长期贷款都很难完成的情况下，用票据融资来冲KPI考核那是一点都不奇怪。因为谁也不想被扣工资扣奖金。不过这也就证明市场上的融资需求严重不足，资本市场的内需已经快和消费市场差不多了。我们将再一次见证历史。