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7月央行數據不對勁見證歷史

2026 年 8 月 21 日下午 2:49

7月份以後中國金融史又要記上一筆了，怎麼回事呢？簡單來說就是表面看起來沒有一切照常，但是裏面的心已經快爛透了。我認為曾經在歷史上很難見到的情況，未來可能會變成常態。而過去那些我們習以為常的事物，未來一段時間可能很難再看到了。

2026年7月末社會融資規模存量為463.27萬億元，同比增長7.4%，與6月份持平。這次同比增速終於不再繼續下降了。但是2025年7月社會融資規模增速為9%，今年同比少增1.6%個百分點。實際上是大幅下滑的。這就是我說看起來正常，實則異常的情況。

再來看人民幣貸款，7月對實體經濟發放的人民幣貸款餘額278.57萬億元，同比增長5.2%；看起來一切OK對吧？咱們回顧一下6月份，當時對實體經濟發放的人民幣貸款餘額279.16萬億元，同比增長5.3%；估計有的朋友可能會認為，不就是同比增速下降了0.1個百分點嗎？不，關鍵問題其實不在這。而在人民幣貸款餘額。7月份的貸款是少於6月份的，大家要注意啊這個可是累計值。換句話說只要經濟整體是擴張的，人民幣貸款的餘額就會增加，且先不論增加多少，但肯定是增長的。要知道過去20多年的時間，人民幣貸款餘額為負只有兩次，現在我們看到的是第三次。不用想也知道中國經濟正在發生前所未有劇烈變化。

退一步來說、就是不考慮貸款餘額，僅看增速這種變化也很明顯。2025年7月對實體經濟發放的人民幣貸款餘額264.79萬億，同比增長6.8%，今年7月是5.2%，同比少增了1.6個百分點。然後是委託貸款餘額11.24萬億元，同比增長0.7%；信託貸款餘額4.6萬億元，同比增長3.2%。

大家能夠看到信託貸款自從年初以後增速就在一路下滑，要知道曾經它可是實體經濟融資不可或缺的一環，特別是紅極一時的礦山信託（煤老闆）和地產信託，尤其是房地產的信託產品，在地產火熱的時候市場上有的是。也是地方上城投公司最喜歡的通道之一。不過現如今信託融資好景不再，融資餘額也是不斷下降，說明它和現在國內經濟的節奏不匹配，已經不再是融資增長的主力。那麼主力是誰呢？債務。7月份企業債券餘額36.47萬億元，同比增長9.2%；政府債券餘額102.68萬億元，同比增長14.1%；都是社融當中增長最快的分項。

尤其是政府債券，在上個月103.16萬億元的基礎上再增加1.32萬億元，注意單位是萬億。除了政府債和企業債以外，增速最快的就是非金融企業境內股票餘額錄得12.43萬億元，同比增長4.7%。也就是企業上市融資。不過估計說到這眼尖的朋友就發現了，7月除了債務以外增速最快的不是股票，而是貸款核銷，增速高達15.2%。

這個數據比較特別，今天不展開說，以後有空會單獨分析。我在這先告訴您貸款核銷是什麼意思，用大白話說就是銀行把還不上的那些貸款，那些壞賬給銷了。基本確認這些貸款收不回來了，這就是貸款核銷。現在它的增速特別快，而且今年以來一直是不斷增長的。是好是壞相信大家心裏都有桿秤。

下面咱們就來看看具體情況。根據央行的社融融資規模增量表來看，

7月單月社融增量為14017億元，其中人民幣貸款減少了5896億元。同期的政府債券新增13176億元、企業債新增4536億元。大家可以簡單算算，7月社融一共增長了14017億元，光是政府債一項就有13176億元。完全可以這麼總結，7月份的社融——人民幣貸款直接趴窩，政府債+企業債挑大樑。說白了，要是不發債的話，7月份其實根本就沒有什麼社融新增。從結構上來看也是如此。央行的數據顯示，7月末對實體經濟發放的人民幣貸款餘額占同期社會融資規模存量的60.1%，同比降低1.3個百分點，繼續下滑；政府債券餘額佔比22.2%，同比提高1.3個百分點，繼續上升。對此近期有專家指出，隨著債券融資佔比提高，這樣」信貸軟、社融穩」的局面會成為未來趨勢。看看專家這番話，我只能說不愧是磚家呀，」信貸軟、社融穩」這種話都能說的出來。要知道社融光穩是沒有用的，重點在於社融的質量和結構。原因很簡單，如果社融的主體是人民幣貸款，說明企業可能在主動借錢；那要是像7月這樣以政府發債為主，人民幣貸款直接下滑呢？結論也很簡單，就是政府在救市嘛。除了政府以外的市場主體都沒有積極性。

說完了社融再來看看貨幣供應量，7月末廣義貨幣（M2）餘額355.51萬億元，同比增長7.7%，增速比6月下降了0.3個百分點。

狹義貨幣（M1）餘額115.46萬億元，同比增長4%，保持不變。流通中貨幣（M0）餘額14.82萬億元，同比增長11.6%，繼續微弱增長。這個月的M2變動太值得一說了，關注中國金融市場的朋友肯定知道，我國的貨幣供應量早就超過了美國和歐盟的總和，即便中國的經濟體量還比不上美國。也就是說中國是一個非常依賴貨幣投放的國家。這就導致中國的M2餘額是常年增長的，廣義貨幣下降的情況非常罕見。但是在7月份這種情況就真的發生了。6月末廣義貨幣M2餘額356.71萬億元，7月末M2餘額355.51萬億元，M2餘額減少了1.2萬億元。也就是說全社會的錢變少了。要知道往年即使M2增速下滑，通常餘額也是持續增長的。但這個月卻出現了下降。這是為什麼呢？其實答案就藏在前面的社融結構當中。

要說清楚這個問題，得先搞明白社融和M2的區別。社融指的是實體經濟從金融體系當中獲得的資金；而M2是全社會的貨幣資產，用老百姓的話說就是整個社會有多少錢。這就導致社融增長的情況下，M2可能增加也可能不增加！具體要看社融的結構，如果是通過貸款增長帶來的社融上升，那麼M2肯定增長，貸款會派生存款產生新貨幣；但如果是通過發行債券帶來的社融增量，那麼M2是不會有任何增加的。原因很簡單、所謂購買債券就是把存款變成了債券而已，就是存款的移動，不會產生新的貨幣派生，M2自然是不會增加的。

（示意圖）

如果是政府債這種情況就會更加明顯，因為財政性存款不計入M2。而7月份人民幣貸款大幅下降，出現了信貸的負增長，同時財政性存款持續增加，住戶存款流出。這些情況放在一起，M2自然就出現萎縮。簡單來說，就是銀行投放減少一部分，政府藏起來一部分，居民流失一部分。有意思的是，這個月M1-M2的剪刀差有所縮減，從上月的4%回落到這個月的3.7%，為此有有很多人拍手叫好，說什麼暑期消費季刺激導致剪刀差縮窄，經濟活力回升。這種說法實在是太可笑了。要知道7月M1增速為4%，這一點和6月沒有任何區別。唯一的區別是M2的增速下滑0.3個百分點。說白了，剪刀差縮小的原因不是M1增加造成的，而是在於M2的萎縮。市場上的活錢並沒有增加，怎麼能說經濟活力恢復呢？這就太扯了。

另外財政性存款增長和住戶存款流出也是7月的最新變動，下面咱們就一起看看具體是什麼情況。根據央行的數據，前七個月人民幣存款增加17.79萬億元。其中，住戶存款增加6.95萬億元，環比減少6300億元；非金融企業存款增加1.57萬億元，環比減少1.63萬億元；財政性存款增加1.95萬億元，環比增加9785億元；非銀行業金融機構存款增加5.76萬億元，環比增加1.11萬億元。

這裏面動靜最大就屬住戶存款和非金融企業存款了。先看住戶存款，大家都知道國人有儲蓄的習慣，所以我國住戶存款長期都是保持增長的，基本上不會下降。但是今年已經出現了3次下滑，這種情況放在歷史上都是很罕見的。

之所有會發生這種情況，與今年是定期存款集中到期有關。這些存款到期后就發生了存款搬家的情況，由於當下儲蓄率太低，很多人都選擇其它方向，主要流向理財、基金、股市，不過銀行肯定是不可能看著錢流走的。8月1日工商銀行就宣布，正式上架兩款5年期個人大額存單，起存金額為20萬元，年化利率分別為‌1.55%‌和‌1.60%。根據媒體的報道，截止8月3日年化利率‌1.60%的產品已經售罄。其實自7月以來工農中建四大國有銀行，都已經讓5年期大額存單產品返場。四大行此時重新推出5年期大額存單，大概率就是想攬儲的。把這些到期的存款留在銀行里，在避免自家存款外流的同時，還有望吸收其他中小銀行的存款。

所以咱們能夠看到，住戶部門定期存款是增加的，活期存款才是存款下滑的生力軍。企業存款（非金融企業存款）也是這種情況，活期存款大幅下降。不過這次它和M1-M2剪刀差的情形差不多，並不是企業在擴張，貸款數據顯示企業投入並沒有增加，而是經營壓力導致的存款流失。財政性存款的增長和剛才咱們在分析貨幣供應量時所述一致。

從年初以來財政性存款就持續增長，而財政存款並不計入M2，也是導致M2餘額不斷下滑的主要原因之一。非銀行業金融機構存款繼續保持增長，也說明存款搬家沒有停止。說完了存款咱們再來看看貸款。

數據顯示，今年前七個月人民幣貸款增加10.38萬億元。這個數一出來，其實就已經給這個月的貸款情況定調了。為什麼？今年前6月各人民幣貸款增加10.72萬億元，而7月卻只有10.38萬億元。也就是說7月份的貸款餘額比6月少了3400億元。

大家還記得今年4月份的時候，最炸裂的金融圈新聞是什麼嗎？就是新增人民幣貸款為負，當時只是減少了100億，就已經登上熱搜創造歷史了。因為改革開放這麼多年，尤其是中國加入世貿以後，貸款一直都是增長的。貸款餘額下滑屬於頭一遭，當時我記得很多人馬上就出來洗地，說什麼4月是貸款小月，季節性因素等等。那麼現在7月份下降了3400億元，這個事又該怎麼說呢？我看國內有些媒體又把夏季是貸款淡季，貸款小月這種說法給拿出來了。我就想問問過去20多年，每年有沒有7月份，每年是都只有11個月嗎？不是吧。那為什麼過去20多年每年的7月人民幣貸款都是增長的呢？這個理由根本就不成立嘛。

要知道2026年前七個月人民幣貸款累計增加10.38萬億元，這一數字與去年同期相比少增近20%。這種差距就不是季節性能解釋的了。另外不知道您注意到沒有，前面社融說的是人民幣貸款減少5900億，到了貸款數據這邊怎麼變成減少3400億了？原因很簡單，統計口徑不一樣。前者是金融機構貸款口徑，是把非銀金融機構的借貸也統計在內，而後者只統計實體經濟從金融系統裏面得到的資金。大家想想如果我們想了解經濟的運行情況，當然是社融數據更加貼合實際情況。因為錢如果只能在金融機構裏面空轉，那結果可想而知。所以只說這個數據，也有讓有關部門臉上好看的因素。退一萬步，咱們就按金融機構這個統計口徑，具體看看貸款是怎麼減少的。分部門看，住戶貸款減少8271億元，其中，短期貸款減少9281億元，多減3400億元；中長期貸款增加1010億元，少增1200億元；簡單來說，住戶部門無論是短期還是中長期貸款都在下滑。企（事）業單位貸款增加11萬億元，其中，短期貸款增加4.34萬億元，少增0.25萬億元；中長期貸款增加5.32萬億元，少增0.23萬億元；票據融資增加1.19萬億元，多增0.38萬億元；總結起來就是企業短期和中長期貸款都在下降，但是票據融資大幅增長。

大家可以看一下，今年票據融資增加最多的就是7月，其實看看基數就會發現4月也不少。為什麼票據融資這麼火呢？剛才提到社融的時候我就強調，數據不能只看總量而要看結構。如果在貸款當中主要依靠票據融資這種超短期金融工具，而短期貸款和中長期貸款則表現低迷的話，說明是銀行在」衝量」或企業套利行為，不代表真實融資需求。要知道銀行是有貸款任務的，在短期和中長期貸款都很難完成的情況下，用票據融資來沖KPI考核那是一點都不奇怪。因為誰也不想被扣工資扣獎金。不過這也就證明市場上的融資需求嚴重不足，資本市場的內需已經快和消費市場差不多了。我們將再一次見證歷史。